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静待贰回腾飞,_必胜印刷网

2019-09-06 13:47

2月6日,裕同科技发布业绩快报,公司2017年1-12月实现营业收入69.51亿元,同比增长25.42%,包装印刷行业平均营业收入增长率为14.91%;归属于上市公司股东的净利润9.32亿元,同比增长6.54%,包装印刷行业平均净利润增长率为5.99%。

公告内容:裕同科技公告第一期员工持股计划草案,本次计划公司员工拟筹集资金总额预计不高于1.85亿元,设立后将全额认购集合信托计划的一般信托份额,集合信托计划的规模上限为5.55亿元,按照2:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额。员工持股计划的参加对象具体包括公司董监高、核心管理人及业务骨干,以及有卓越贡献员工合计不超过300人。其中,董事、监事以及高管持股比例为20.54%,公司其他员工持股比例为79.46%。

裕同科技是中国高端品牌包装整体方案提供商,重点为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司2002年成立于深圳,2016年12月上市。2016-2017年连续两年位列《印刷经理人》杂志评选的“中国印刷包装企业100强排行榜”榜首。

国际大客户业务稳定,公司大包装布局有望形成新增长极

    绑定上下利益,彰显发展信心:本次员工持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中董事长1人、副总裁3人、职工监事2人,持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。我们认为,当前时点推出员工持股计划,一方面理顺上下利益,利于绑定优秀核心员工,另一方便充分彰显公司未来发展信心。

    历经多年发展,公司业务线已涵盖高端智造、智能包装、文化创意、国际服务和环保科技五大板块。产品线覆盖消费类电子、高档烟酒、化妆品、高端奢侈品、大健康等多个领域,并关注文化创意、前沿技术,试水互联网化及个性化定制新型商业模式。

在2017年四季度比往年少了一周的情况下,苹果公司四季度实现iPhone销量7731.6万部,同比略降1%,整体销量基本稳定,其中iPhoneX的销量占比50%以上。

    具有较强的客户开拓能力:裕同科技作为纸制品包装行业龙头,多年来深耕消费类电子产品纸质包装领域,同时积极开拓烟酒、化妆品等其他领域,打造新增长点。公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商,在专注消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。公司依托其竞争优势快速锁定行业内龙头公司,除了3C类大客户,与泸州老窖、古井贡酒、东阿阿胶、无限极等已经建立了稳定的合作关系,并陆续开拓茅台、迪奥等客户,实现业绩快速增长。

    公司近年主营业务收入稳健增长,2013-2017年公司营收由25.9亿元提升至69.5亿元,CAGR为27.9%。2018Q1公司营收实现同比增长16.2%,延续了稳健表现。

同时,裕同科技凭借多年在包装行业积累的差异化、规模化甚至全球服务能力,积极推进大包装战略;

    利空因素释放,业绩处于谷底:此前,公司于17Q3单季公司归母净利润仅3亿,同比增长0.81%,并下调了17年业绩预期至9.2-9.4亿元,同比增长5%-8%。原材料方面上游纸价上涨导致毛利率下滑,人民币持续升值汇兑产生损失,大客户延迟出货,我们认为这些多重不利因素导致公司三季度业绩有所下滑。此外,根据谨慎性原则,公司在17年业绩预告中公布对部分客户所欠应收账款4530.53万元全额计提。随着纸质包装行业成本端价格不断挤压,小企业生存空间逐步萎缩,需求端也逐步升级,公司在此方面的竞争优势将逐步突出,与现有客户搭建的稳定合作关系加上新客户可以迅速认可公司的服务能力将逐步凸显公司竞争优势。我们认为,尽管公司业绩短期承压,当前时点利空基本出尽,后续发展仍值得期待。

    从业务线终端构成来看,公司近十年业务共经历了两次转型,2008年-2013年公司抓住网络和智能手机高速发展的契机,将业务线由传统游戏机包装转型智能终端与网络设备。随着智能手机渗透率的逐步提升,市场呈现饱和趋势,产品出货量增速不足,我们认为当前公司正在经历业务线二次转型,未来烟酒包装、高端化妆品及大健康包装有望成为公司新增长点。

3C领域持续深化小米产业链合作,开发OPPO/VIVO等国内大型客户,纸托业务迅速起量有望形成新的增长点;

    盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着利空因素逐渐释放,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司归母净利润分别9.40亿、12.64亿、16.58亿,同比增7.5%、34.4%、31.2%;EPS为2.35、3.16、4.15元。当前市值对应26X、19X、15X估值,维持“买入”评级。

    公司股权集中且稳定,当前总股本为4亿股,王华君、吴兰兰夫妇为公司实际控制人。分别持有公司52.75%、11.02%的股份,并共同通过裕同电子持有公司2.08%的股份。

非3C方面,预计烟酒、化妆品、大健康、食品等领域收入成倍增长趋势有望延续。公司规划未来五年,实现消费电子领域与其他细分领域的收入占比各为50%。

    风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。

    员工持股绑定核心利益,公司员工同舟共济:2018年1月11日,公司公告《关于筹划员工持股计划的提示性公告》,截止2018年5月29日,第一期员工持股计划购买完成,累计购入997万股,占公司总股本的2.49%,成交均价47.76元/股。本次员工持股计划购买的公司股票的法定锁定期为2018年5月30日至2019年5月29日。法定锁定期满及期满12个月后,将分别解锁全部标的股票的50%。

员工持股计划利益绑定,彰显公司发展信心

    高端纸质印刷包装行业的市场准入障碍首先表现在严格的供应商审核认证制度上,客户认证是行业的主要壁垒之一。其次,大客户对供应商每年有审核机制,在供应商选择上优胜劣汰。例如,苹果TOP200供应商中,2018年共有28家发生变更。因此提升客户服务品质是提高客户粘性的先决条件。

公司员工持股计划拟筹集资金总额不超过1.85亿元,集合资金计划规模上限5.55亿元,按照2:1设立优先级和次级,锁定期为12个月,存续期为36个月。参与人数包括了董事、监事、高管及核心员工等不超过300名,其中董事长、3位副总裁、2位职工监事等6人的持股计划比例为20.54%。员工持股计划在彰显公司未来长期发展信心的同时,将实现核心骨干利益深度绑定,有利于充分调动员工积极性,再添增长动力。

皇家国际官网,    2017年公司前五大客户占比54%,远高于同业企业美盈森和合兴包装,公司与下游主要客户均有较长合作年限。公司为高端品牌客户提供的包装整体解决方案有效增强了高端品牌客户黏度,有助于提升客户稳定性与订单效率。

静待贰回腾飞,_必胜印刷网。包装龙头经营稳健

    盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润9.2、12.2、15.7亿元,同比增长-1.1%、32.4%、29%,对应EPS为2.3、3.05、3.93元。当前股价对应18年23X PE,维持“增持”评级。

看好公司未来收入端稳步增长的同时,预计17年影响业绩的汇率、原材料涨价两个负面因素将在18年逐渐弱化。维持原有观点:

1)公司大客户优势绝对领先,稳健增长可期;

2)预计纸托业务、部分消费类电子新客户、烟酒、大健康、化妆品、果蔬包装等领域有望于18年形成新增长极。

3)提升自动化水平,人均产值、经营效率仍有优化空间;

4)龙头企业具备资源整合优势,未来有望通过外延扩张进一步打开成长空间。

关键词:裕同科技

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