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与贵州茅台技术开发公司战略合作,与茅台强强

2019-09-14 07:00

12月23日,劲嘉股份(股票代码:002191)刮起茅台旋风。劲嘉股份与贵州茅台集团下属子公司贵州茅台酒厂集团技术开发公司战略合作暨申仁包装引进战略投资者签约仪式在贵州仁怀市举行。这股来自贵州大山深处的神秘酱香,将助力劲嘉在包装业务的市场研究、产品规划、产业推广方面释放出璀璨芳华。

公司公告与茅台技开司签署战略合作协议及签订相关股权收购协议:公司公告:1)与贵州茅台酒?集团技术开发公司(后简称茅台技开司)签署战略合作协议,基于对双方资源、业务的互补性的认可,充分发挥各自客户、研发、市场、技术等方面的优势,共同进行包装业务的市场研究、产品规划、产业推广;双方及各自的下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴,在市场同等交易条件下承诺优先选择对方为交易对象。2)同时公司以3.76亿元现金收购上海丽兴、香港润伟和申仁包装部分或全部股权,以获得申仁包装34.6%股权和上海仁彩28%股权,申仁包装将成为公司与茅台技开司合资公司。

1、收购茅台集团孙公司申仁包装29%股权,开拓优质酒包装大客户

同日,劲嘉再添新成员,斥资3.76亿元,分别收购上海仁彩印务有限公司持有的贵州省仁怀市申仁包装印务有限责任公司29%股权;收购上海丽兴绿色包装有限公司100%的股权;劲嘉股份全资子公司中华烟草收购香港润伟实业有限公司30%股权。

与贵州茅台技术开发公司战略合作,与茅台强强联手。    茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。茅台技开司是贵州茅台集团的下属公司,同时持有贵州茅台2.21%股权,为其第三大股东。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展业务,并拥有众多自主品牌。根据茅台集团“十三五”规划,茅台技开司将承接茅台集团一体化任务,统管协助茅台集团向上游拓展酿酒原料业务、向下游拓展包装业务。茅台技开司是贵州省白酒骨干企业,经营的品牌有茅台醇、天朝上品、道禾、富贵万年、祝尊富贵、百年盛世、贵州原浆、全家福等,白酒香型丰富,涵盖酱香、柔和酱香、浓香、柔雅浓香、兼香等。公司与茅台技开司签订战略合作协议,展开技术与包装优先选择合作。茅台技开司承诺未来自有品牌及子公司包装印刷业务将优先选择劲嘉股份与申仁包装进行合作。伴随贵州茅台的快速增长(十三五规划到2020年年产5万吨)及技开司自主品牌茅台醇、天朝上品的快速发展,合作业务量有望实现跨越式增长。同时此次战略合作也显示了劲嘉在技术、生产等全方位的能力;获取标杆客户展现竞争实力,有望为公司未来扩张其他高端白酒客户奠定良好基础。

    (1)收购上海仁彩持有的申仁包装29%股权。上海仁彩完成此次交易前持有申仁包装49%股权,主要经营各种精美包装盒、酒盒、药盒、茶盒等高品质包装产品等,为贵州茅台酒股份有限公司、浙江天皇药业、先正达?生物科技等企业的包装产品合格供应商,长期为前述知名企业提供包装产品配套服务。

此次股权收购的完成,标志着申仁包装、上海仁彩成为劲嘉股份及茅台技开司的合资公司,劲嘉股份将与茅台技开司一道共同深耕,开启精彩未来。

    申仁包装是飞天茅台独家供应商,未来产能扩张带动业绩稳定增长;公司收购申仁包装及上海仁彩股权增厚利润。劲嘉股份作价3.76亿元收购上海仁彩28%股权和申仁包装34.6%股权。上海仁彩成立于2002年,股东包括上海丽兴、香港润伟和茅台技开司,建立初期主要为贵州茅台提供酒包配套服务;但后期考虑高运输成本及高人工成本等因素,上海仁彩和茅台技开司在贵州怀仁合资成立申仁包装就近为茅台集团提供酒包服务。申仁包装现在是茅台53度飞天纸包装独家供应商,包装涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品;同样为茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,2016年实现收入2.81亿元,对应净利润6029.74万元。目前上海仁彩除继续为茅台集团提供酒包业务外,积极在长三角领域开展药品包装业务,2016年单体报表利润(不含对申仁包装的投资收益)约3000万元。劲嘉携劲嘉贵州工厂助力申仁突破产能瓶颈,加快产能扩建,推动申仁包装收入进一步增长。当前申仁包装产能不足,部分年份酒、礼品酒等包装订单由外部包装企业完成,伴随与劲嘉战略合作落地,短期内将通过劲嘉贵州工厂解决申仁产能瓶颈,同时加快申仁包装产能扩建满足中长期订单高速增长需求,实现对茅台酒包订单的进一步覆盖。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。

    本次交易标的公司申仁包装为茅台技开司控股子公司,主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等,主要客户包括贵州茅台酒股份、国酒茅台定制营销(贵州)有限公司等。申仁包装2017年1-9月收入1.38亿,利润3430万。同时,申仁包装原股东承诺2018-2020年每年净利润不少于20%增长,即三年审计净利润分别0.72万、0.86万、1.04亿,或2018年至2020年累计净利润不低于2.62亿。

各方代表喜“牵手” 再攀高峰铸辉煌

    与高端酒企深度合作,设计能力及新技术应用形成竞争优势,标杆效应加速公司酒包业务快速发展。此次收购与战略合作,切入高端酒包市场,将公司多年以来在包装领域积累的新材料、新技术应用于酒包领域,并以此为契机积累酒包生产线经验,有望复制公司烟包业务发展路径。全资设计子公司蓝莓文化设计能力突出,独家设计茅台醇全套包装,并提供RFID溯源平台,通过NFC电子标签、RFID电子标签等技术及软硬件,建立覆盖生产、仓储、运输、分销、零售的全过程追溯体系,助力客户实现全球化互联网影响。与高端酒企茅台集团合作提供酒包标杆效应,协同公司内生设计能力及技术力量,共同助力酒包业务以点及面式发展。

    (2)收购香港润伟30%股权。劲嘉股份之全资子公司中华烟草与沈小靖、梅曙南、张家振签订股权转让协议,以9612万收购香港润伟30%的股权,香港润伟无实际经营,主要投资上海仁彩,香港润伟持有上海仁彩60%股权。香港润伟2017年1-9月收入1.42亿,利润3669万。

珠联璧合 茅台旋风揭开劲嘉新篇章

    传统主业:烟包行业触底回升,公司产品结构调整带动毛利率提升,公司主业复苏。受2016年去渠道库存影响,卷烟行业产销量明显下滑,2017年初卷烟渠道库存回归正常水平。公司作为行业龙头,掌握卷烟行业重点品牌客户资源,内生实现稳健增长,外延收购提升外生动力。公司抓住细支烟发展趋势,高毛利率细支烟烟包增长贡献烟包产品主要增长动力,占比进一步提升;公司为客户提供设计、生产一体化服务,并为卷烟提供精品礼盒包装,提升产品附加值。

    (3)收购上海丽兴100%股权。劲嘉股份与梅曙南、杨幼妮、金金晶、张寅元、上海石龙实业签订股权转让协议,以5,340万收购上海丽兴100%的股权。上海丽兴无实际经营,主要投资上海仁彩,上海丽兴持有上海仁彩10%股权。上海丽兴2017年1-9月收入79.98万,利润374.52万。

茅台技开司成立于1992年,是贵州白酒骨干企业,为贵州茅台集团下属子公司。生产的白酒香型主要有酱香、柔和酱香、浓香、柔雅浓香、兼香等,经营品牌包括茅台醇、天朝上品、道禾、富贵万年、祝尊富贵、百年盛世、贵州原浆、全家福等。

    3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。

    我们认为,上海仁彩主要客户包括贵州茅台、浙江天皇药业、先正达?生物科技等各行龙头公司,产品涵盖酒品外包装、药品外包装等;收购标的申仁包装主要客户包括贵州茅台、国酒茅台定制营销(贵州)有限公司等,完成此次交易后,一方面将有利于上海仁彩及申仁包装对接公司各类资源;另一方面公司将依据上海仁彩及申仁包装的业务需求,提供包括创意设计、设备定制改造等增至服务,实现产业链的上下游延伸。

未来,劲嘉股份、茅台技开司及各自的下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴,在市场同等交易条件下承诺优先选择对方为交易对象。

    与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延;烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。考虑此次收购的业绩增厚(按保底净利润测算,2018年开始并表),我们维持2017年EPS0.45元,上调2018-2019年EPS至0.56元和0.67元(原为0.54元和0.64元),目前股价(9.30元)对应2017-2019年PE分别为21倍,17倍和14倍,给予目标价14元(对应2017年估值30倍),维持买入!

    2、与茅台技开司强强联手,酒标起航茅台技开司是中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司下属子公司,经过多年发展销售网络已遍及全国。

茅台技开司及劲嘉股份将凭借自身资源提升申仁包装的市场竞争力及销售收入;茅台技开司及子公司的包装印刷业务,将优先与申仁包装、劲嘉股份及子公司合作;劲嘉股份承诺帮助申仁包装、茅台技开司及子公司实现包装产品技术升级;劲嘉股份及茅台技开司将免费授权许可给申仁包装使用各自拥有的技术成果及有关的知识产权。

    目前茅台技开司主要生产的白酒品牌有茅台醇、天朝上品、道禾、富贵万年、祝尊富贵、百年盛世、贵州原浆、全家福等。公司与茅台技开司签署战略合作协议,双方将在产品技术、包装业务、创意设计、供应链管理等领域进行深入合作。

劲嘉股份将根据茅台技开司的需求,提供包括创意设计、各类包装产品及技术、供应链、设备、土地厂房等服务。

    为实现与茅台技开司的深入战略合作,劲嘉股份通过股权收购,直接及间接持有申仁包装部分股权,间接持有上海仁彩印务部分股权,茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一,公司与茅台技开司形成利益共同体,将有助于公司拓展新的优质客户资源,拓宽公司业务范围,进一步提升公司在包装行业的影响力。

战略部署显雄心 强强联合谋发展

    3、烟标行业底部向上下游卷烟行业清库存后产销回暖。2016年烟草行业推进供给侧改革,去库存,销量同比降5.6%,行业步入低谷期。销量逐季复苏。2017年1-8月我国卷烟累计销售3262.83万箱,同比增1.53%,增速显著回升。营收方面,2017年1-8月烟草制品业实现累计营收6563.7亿元,同比增加0.3%,首次回到正增长,且1-9月累计营收增速加快,达1.6%。

一个是中国包装龙头企业,一个是国酒骄傲,一个致力于复兴民族工业,一个对每滴陈酿都有着匠心坚守,劲嘉股份与茅台技开司这次“牵手”,可谓珠联璧合,天作之美。

    4、定增落地,大包装 大健康战略并进,包装龙头稳前行

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    (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。

皇家国际官网,    (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。

    公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。公司预计到2020年实现总收入90亿,其中:大健康计划占比10%,其他30%是社会化产品包装,60%是烟标包装。

    投资建议:公司业绩稳步回升,同时,定增获批,“大包装 大健康”双主业并进,积极推动第二主业发展。此次茅台集团与公司达成合作,公司在酒包装行业成功开拓国内最优质大客户。我们预计2017-2018年公司收入分别为30.69亿元和35.34亿元,同比增长分别为10.52%和15.15%,归母净利润分别为6.50亿元和8.00亿元,同比增长分别为13.89%和23.08%,PE为21.13x和17.17x(按照最新总股本14.95亿股)。

    2018年,我们保守假设贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考归母净利润8.47亿(=劲嘉8.00亿 贵州申仁贡献0.86亿*34.6% 上海仁彩0.6亿*28%),则PE为16x,安全边际更加凸显。维持“买入”评级。

    风险提示:控烟政策更加严厉;酒标竞争更加激励。

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