您的位置:皇家国际官网 > 出版 > 评估价值依然处于后面部分,吨净利刷新的高峰

评估价值依然处于后面部分,吨净利刷新的高峰

2019-11-29 14:03

皇家国际官网 1

皇家国际官网,特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性实施指引》于2017年7月1日正式实施。东吴证券研究所内容通过新媒体形式发布的消息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请谨慎阅读本内容。给您造成的不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

疯狂纸业的最佳标的!看晨鸣、玖龙、理文三巨头之争来自智通财经app的原创专栏

1月29日,理文造纸(02314.HK)发布盈喜预告。2017年全年度,公司预计净利润同比增长超过75%,主要由于公司产品价格及边际利润上升。

公司发布正面盈利公告:预计 2017 年归属盈利较去年同比增长超过75%,即至少达到 50.10 亿港币,基本符合预期。

无纸化大趋势下,纸价却在疯狂飙涨!现代文明走到今天这个时点,环境保护、资源可持续等意识已经渐渐深入人心。不知何时起,用了上千年的纸,在我们的意识中已经与被砍倒树划上了等号,用纸似乎就是在残忍的破坏环境。

高效率运营

投资建议:箱板瓦楞纸行业龙头,生产效率领跑。理文造纸作为国内产能仅次于玖龙纸业的第二大箱板瓦楞龙头,主要生产包装用牛皮箱扳纸及瓦楞芯纸,同时涵盖纸浆及废纸回收业务。公司目前累计拥有造纸产能约613.5 万吨(国内包装用纸产能 520 万吨,纸浆产能 18 万吨,生活用纸产能 35.5 万吨,越南包装纸产能 40 万吨于 17 年 3 月投产),在中国拥有 5 间厂房,策略性地选址于东莞潢涌、广东洪梅、江苏常熟、重庆永川及江西九江。与同行业相比,理文盈利性远超行业其他纸企。公司具有优异的成本管控能力,吨纸耗煤 0.37 吨,耗水 7 立方米,废纸利用率 98%。

因此而诞生出的货币塑料化、书籍电子化、新闻网络化等等的新时代大趋势,无一不是引导未来走向无纸化。

理文造纸是国内产能仅次于玖龙纸业的箱板瓦楞纸龙头,主要生产包装用牛皮箱板纸以及瓦楞纸,同时还涵盖了纸浆及废纸回收业务。根据理文造纸2016年的年报,公司有93%左右的营收来自包装纸,包括瓦楞纸、箱板纸等品种。

受益于政策红利,吨净利创历史新高。受益于环保趋严行业供需向好,叠加外废配额收紧推动国废涨价,17 年箱扳、瓦楞均价同比大幅上涨31.8%、33.3%,分别达到 4731 元/吨、4062 元/吨。其中,行业龙头由于“政府发糖”拥有相对充足的外废额度,17 年下半年吨盈利创历史新高。我们预计理文 17H2 销量达 325 万吨(包装纸 300 万吨,生活用纸 25 万吨),按照公告利润增速下限 75%计算: 公司 17H2 吨净利达 867 港元/吨,较 16H2 上涨 383 港元/吨,同比增长 79%;17 全年吨净利预计为 832 港元/吨,较 16 年上涨 324 港元/吨,同比增长 64%,创历史新高。

但就是在纸张用途应在逐渐变窄的大众普遍认知中,纸的价格却在疯狂地飙涨,废纸价格涨幅一度冲破250元/吨,智通财经从近期全国50家造纸厂废纸报价信息中看到,其中48家纸厂的收购价都出现了上调,幅度在20-250元/吨不等,其中河北永新玖龙、天津玖龙涨幅、合肥宏图彩印涨幅位列前三甲,分别上调250元/吨、210元/吨、120元/吨。

理文造纸目前累计拥有造纸产能约613.5万吨,其中国内的包装纸产能约520万吨,纸浆产能18万吨,生活用纸35.5万吨,越南包装纸产能40万吨。公司目前有5间厂房,策略性地选址在广东、江苏、重庆及江西。

持续成长性可期,18 年成长无忧。从未来的产能规划来看,公司围绕包装纸 生活用纸(14 年开始大力发展)两条主线持续布局,成长无忧。其中,江西 40 万吨包装纸产能于 2017 年 9 月投产;广东、重庆合计 33 万吨生活用纸产能也将于 2017 年底至 2018 年中陆续投产。至 2018 年中期,公司将拥有 603 万吨包装纸,18 万吨纸浆,79.5 万吨生活用纸产能,持续稳定的产能投产节奏将保障公司持续成长。

而2016年以来,各种类的纸价格都在大幅上涨,这样看来,造纸行业似乎并非大众认知的那样简单啊。

理文造纸的运营效率在行业是出名的,相对于同业明显优异,其ROA和总资产周转率基本达到晨鸣纸业的2倍之多,ROE为12.33%,将近高晨鸣5个百分点;营业利润率为21.59%,将近高于晨鸣纸业3个百分点。因为公司具有出众的成本管控能力,其吨纸耗煤0.37吨,耗水7立方米,废纸利用率98%

看好 18 年箱板行业景气,龙头吨净利维持高位。我们认为,由于行业新增产能投放持续延迟,18 年箱板瓦楞新增供给预期在 250 万吨左右,和行业新增需求基本匹配,因此持续看好箱板行业 18 年维持景气。而从 18 年已经发放的 4 次配额情况来看,“政府发糖”趋势不改:行业合计核定进口量 419 万吨,其中理文共获批 77.29 万吨,占核定总量的 19%,叠加自身拥有稳定的废纸回收渠道,我们判断理文 18 年吨净利将维持高位。

皇家国际官网 2

吨利润创新高

节后需求回升 国废成本走高或将带动纸价上涨,箱板龙头进入配置时机。近两周春节备货行情已至尾声,箱扳纸价整体平稳。我们判断,目前春节备货已经结束,在需求清淡的情况下年前箱板瓦楞将以稳价为主。而由于年前箱板瓦楞产业链环节库存处于低位,龙头纸企也将陆续开始春节期间的停机检修,叠加关于含杂率不高于 0.5%的外废进口限制政策将于 3 月 1 日正式实施,看好春节后箱板瓦楞纸价春季躁动行情。目前箱板龙头估值均处于历史底部,板块进入配置时机。

政策利好 供给集中 需求增长,催使行业继续向上

上图是全国瓦楞纸均价2016年及2017年的表现,可以看出2017年的价格中枢要明显高于2016年,累计大幅上涨约33%。同样,箱板纸也涨势惊人,达到31.8%左右。这主要是因为去年的环保督查趋向严格,大批不符合规格的小纸企遭到关闭,以及外废配额收紧导致国内废纸价格涨价。

盈利预测与投资评级:公司作为箱板纸行业龙头,受益于行业景气、成本管理优势,吨净利具有弹性,叠加生活用纸发展良好,我们预计公司 17、18 年归母净利润 51.03、56.60 亿港币,EPS 分别为 1.13、1.26 元,目前市值 426 亿港币,对应 PE8.3、7.5 倍,维持“增持”评级。

造纸属于非常传统的轻化工行业,智通财经在翻阅行业资料时发现,造纸行业近期算是个多事之秋啊,原料价格的上涨、环保制度引起的行业大清洗,以及下游需求的大幅变化等原因,导致行业起伏波动明显多于以往。

作为行业的龙头,理文造纸拥有政府给予的相对充足的外废配额,所以2017年下半年的吨盈利是刷新了历史新高。根据东吴证券的测算,理文造纸2017年下半年吨净利达867港元/吨,同比上涨383港元/吨,上涨79%;2017年全年度吨净利预计为832港元/吨,同比上涨324港元/吨,上涨64%。

风险提示:政策执行力度不及预期;产能投产不及预期。

首先来看原料价格的上涨,纸浆和废纸作为造纸最重要的两项原材料,其价格都在不同程度的上涨。

进军包装纸业

本文由“财经夏言账号”发布,2018年1月31日

纸浆价格方面,源于其原料木浆的新增产能未达预期,导致价格上涨。基于纸浆5年产能投放周期的共识,原定计划2017-2018年的产能集中投放会冲击浆价,但是2016年至今新增的产能不及预期,而前期纸浆库存又处于低位,因此价格才会出现反周期的上涨。

而近来的理文造纸,也并不打算死磕在包装纸业务,而是把包装纸品牌亨奇视为未来业务新增的亮点,并请来国内当红小花赵丽颖进行代言,以扩大品牌知名度。亨奇是一款主打原色概念的卫生纸,主要销售渠道为电商。目前包装纸业务占公司总营收的约10%,虽然并不高,但是增长迅速,2016年包装纸业务仅占总营收的约5%。

但这依然很难改变产能大规模投放的趋势,纸浆价格仍大概率会遭受不小的冲击。

机构看法不一

皇家国际官网 3

对于理文造纸2018年的后市,各机构看法不一~

废纸价格方面,我国进口废纸虽然占比逐步下降,但2016年仍有36.5%,2016年下半年的国外废纸价格上涨,和国际运费的上涨,直接将国内的废纸价格也拉起来了,2016年至今已有20%-33%的涨幅。

东吴证券认为,从未来的产能规划来看,公司围绕包装纸 生活用纸两条主线持续布局,成长无忧。其中,江西地区的40万吨包装纸产能于去年9月份投产;广东及重庆合计33万吨的生活用纸产能也将在今年年中前陆续投产,产能优渥。而从2018年已经发放的4批废纸配额来看,理文造纸获批77.29万吨占比19%,并且公司自己也有稳定的废纸回收渠道。

但是废纸造纸在2015年6月之后,拥有50%-70%的增值税返点的优惠,利好那些有废纸回收资格和渠道的企业。

花旗认为,理文造纸2017年盈利50亿元,超过其预期的48.1亿元及市场预期的48.8亿元。并且目前理文造纸和玖龙纸业的股票估值依然被市场低估。

皇家国际官网 4

大摩则重申对理文造纸的增持评级。该行预料行业成本提升在今年继续有利于包括理文造纸在内的行业龙头企业。并且中国今年又收紧进口废纸配额,可能将持续支持瓦楞纸的价格。

其次是环保政策引起的行业大清洗。造纸业作为COD(化学需氧量,用于反映水体有机物污染程度)排放的第一大行业,在环保治理趋严下是首当其冲的,而2016年12月国家环保部发文明确要求,火电和造纸行业必须在2017年6月30日之前,完成排污许可证申请与核发工作。

申万宏源认为,2018年前四轮进口废纸审批列表显示,三家造纸企业龙头(玖龙、理文和山鹰)已占总外废进口量的71%,这意味着小型厂商将不能再进口废纸并加速退出市场。理文造纸的卫生用纸产能将在2018年从50万吨上升至80万吨,同时在理文领导层认为卫生用纸将收获高收益率。

直接的冲击就是,大纸企将得到排污优惠,而小纸企生产会更加困难。排污许可证制度明确规定企业的废水和废气排放采用总量控制,与其直接挂钩的是企业总产能,在这种制度下,小企业的扩产难度将非常大。

当然,也有不那么看好的声音。大和认为,理文造纸方面上行的空间有限,加上木浆价格向上及市场竞争增加或影响其纸巾业务的毛利,故将其评级由跑赢大市降至持有。

同时,电力能源在造纸成本占比高达7%-15%,而京津冀、长三角、珠三角等区域禁止新建燃煤自备电厂后,大型企业可以通过并购电厂降低这部分成本,小企业只能艰难度日了。

小结

再加上废纸进口额度限制的制度,依然偏向大企业。在如此多政策驱动下,行业会呈现产能集中化的趋势,龙头企业将受益十分明显。

而从去年11月份开始,理文造纸便开始了漫漫回购之路,似乎自己也在无声地抗议着。目前理文造纸的PE为11.4倍,PB为2.21倍。

最后来看一下纸业的下游需求,纸制品按用途分为文化纸、包装纸、生活纸和特种纸四大类。文化纸就是受无纸化冲击最大的种类,类似于新闻、报刊、图书用纸都属于文化纸,文化纸下游印刷行业2016年达到历史增速最低的4.5%。

关键词:理文造纸

包装纸在国内零售、出口回暖和快递行业崛起的大环境下,成为需求增长性最强的种类。而生活用纸由于其强消费属性,使得其增速维持在4%处较为平稳。

三大龙头争抢最受益标的

根据现行的行业环境,业务偏向包装纸行业的龙头企业应是较好的标的选择,因此,就是晨鸣纸业、玖龙纸业和理文造纸三家企业之间的角逐。

业务方面,晨鸣是以铜版纸、双胶纸、白卡纸为主,即以文化纸为主,包装纸为辅,主要原料是纸浆;玖龙是以牛卡纸为主,即是箱板原纸的包装纸业,主要原料是废纸;理文是以牛卡纸、瓦楞纸为主,也是箱板原纸的包装纸业,主要原料是废纸。从业务种类来看,是增长性强,税收受益的玖龙和理文略占优势。

财务方面,无论从财务稳定性、盈利稳定性、净利润增长、营业利润率等数据来看晨鸣的领先优势非常大;其次是凭借最新半年报业绩回升幅度较大的玖龙;排名最后的是因汇兑巨额亏损使利润大幅缩水的理文。

估值方面,截至2017年6月12日收盘,晨鸣纸业的股价为9.69港元/股,对应的PE为7倍,PB为0.91;玖龙纸业的股价为9.58港元/股,对应的PE为14.7倍,PB为1.46倍;理文造纸的股价为6.72港元/股,对应的PE为10.6倍,PB为1.8,如果算入汇兑亏损的话,理文的估值倍数是大幅攀升的。因此,就估值水平而言,晨鸣纸业明显占优,其次是玖龙纸业,最后是理文造纸。

如果再对比股价走势的话,晨鸣股价走势依旧好于玖龙和理文。因此,综合上述四个方面的对比,晨鸣纸业仍是个人认为较好的选择,其次是玖龙和理文。

皇家国际官网 5

原文链接:

(了解港股公司重磅消息,请下载 @今日话题

本文由皇家国际官网发布于出版,转载请注明出处:评估价值依然处于后面部分,吨净利刷新的高峰

关键词: 皇家国际官网